美联储四年来首次减息，而中国刚刚年内第五次加息。中美背道而驰的货币政策可能加重调控成本和中国经济过热的风险，加上人民币飙涨，央行调控的压力空前巨大。如何在货币调控中找到平衡点，中国央行的智慧面临一次巨大考验。

美联储18日夜出乎意料地大幅减息，中美利差一次缩水50个基点。中国央

行面临的国内经济调控局面本就千头万绪，中美利差骤降使得这一切更加复杂。

　　来自中国外汇交易中心数据显示，19日人民币对美元汇率中间价报7.5170，比前一个交易日大幅走高96个基点。结束了前几天的盘整走势，大幅走高并逼近9月13日创出的7.5169的汇改以来新高。

　　在这种情况下，中国的加息周期受到挑战。中国央行是继续加息抑制国内不断上涨的通胀风险，还是压制利率以减轻升值压力和热钱风险？利率政策落入了两难境地。从2004年10月开始，中国实质上进入了一个加息周期，贷款利率8次上调、存款利率7次上调。投资、信贷两年来快速增长，通胀水平从今年开始猛增，8月份CPI同比上涨6.5%。多数专家认为，为遏制经济过热和通胀风险，连续加息是必要的。

　　然而，美联储突然减息可能打乱央行的部署。以往用美元一年Libor利率减一年央票利率来衡量的中美利差，从一年多以前的300个基点，降至目前的167个基点。这造成的必然结果是，热钱流入中国的成本更低、动力更强。专家认为，目前境内美元贷款利率已经显著低于人民币贷款利率，导致近几个月外汇贷款突增，中国继续加息受到钳制。

　　其次，汇率政策也将面临空前巨大的压力。美联储大幅减息后，美元应声而落，美元指数触及15年新低，对欧元也创出历史新低。目前市场对于美国减息是否形成周期还有争议。专家认为，一旦减息继续下去，美元贬值趋势将很难逆转。其结果就是人民币的升值压力将继续加大。

一方面，从中美汇率中间价来看，美元加速下滑，人民币对美元的升值速度可能被迫加快。而目前人民币对美元的年升值幅度实际已经在5%左右，继续提高升值幅度的利弊存在争议。另一方面，从人民币实际有效汇率来看，由于美元对其他货币贬值的速度，很可能快于人民币对美元的升值速度，人民币实际汇率升值将可能放慢。其后果是，国际上施加的人民币升值压力更大；人民币对一篮子货币升值放慢，贸易顺差继续高企。

　　如果按照这一脉络发展下去，通过人民币升值缓解贸易不平衡的效果将被打折扣。这意味着外汇流入带来的过多货币供应将依然是困扰央行的难题。流动性过剩带来的信贷、投资过快增长、资产价格上涨、通货膨胀风险上升等等诸多难题，依然是一团错综复杂的乱麻，并且调控难度会更大。

　　一些专家早在去年年初已经忧心忡忡地预见到这一困局：美国经济景气下降，进入减息周期；中国经济过热和通胀风险上升，不得不进入加息周期。但同时加息又受到国际环境的掣肘。如何在货币调控中找到平衡点，中国央行的智慧面临一次巨大考验。